中信证券：Orion AR眼镜重磅发布，坚定看好AI+AR行业趋势

9月25日，Meta Connect 2024首日，Meta重磅发布2款硬件产品：Meta Orion AR眼镜和Meta Quest 3S MR头显（Quest 3平价版），并发布开源大模型Llama 3.2和Meta AI的相关升级。其中，Orion作为Meta第一代AR眼镜，凭借其创新交互、轻量化、AI功能获得广泛关注，产品角度整体符合预期。展望后续，中信证券坚定看好后续AI和智能眼镜/AR的结合，发展路径或呈现智能语音眼镜、AI智能眼镜、AI+AR/MR眼镜的过程，建议关注产业链中卡位核心零部件、模组及整机环节的龙头公司。

▍Meta Orion产品亮点有哪些？——采用Micro LED+碳化硅光波导方案，Meta AI功能强大。

1）形态和外观：Meta Orion 由三部分组成，AR眼镜本体、手势追踪腕带、计算模块（遥控器大小，提供便携算力），三者通过无线连接。形态上Meta Orion更接近普通太阳眼镜的外观设计，机身采用了更轻的镁材料，本体仅重98g，能够实现约2小时的续航。

2）显示：Meta Orion采用Micro LED+碳化硅(SiC) 刻蚀衍射光波导（SiC具有重量轻、折射率高的优点），可提供高达70度的FOV。

3）交互：Meta Orion内嵌有7个摄像头，搭配肌电图(EMG)技术的腕带，支持眼动追踪、手势操控和AI语音操作，佩戴配套的腕带能够读取与手势相关的神经信号，实现更精细的手势操作（操作包括：拇指捏住食指可以选择内容；捏住中指和拇指可调用或隐藏应用程序启动器；用拇指抵住合拢的手掌做出抛硬币的手势实现向上和向下滚动，并可提供触觉反馈）。

4）AI功能：本次大会同时发布了Meta AI的更新功能和开源大模型Llama 3.2，Llama 3.2包括两个视觉模型（11/90B）和两个轻量级的纯文本模型（1/3B），让Meta AI可以自然地理解图像和文本，并为Meta AI提供自然语音对话功能。

▍初代AR产品有何不足，如何看后续Meta AR产品迭代？

根据The Verge报道，Meta Orion在设计之初的目标为一款消费级的产品，但目前并不具备大规模销售能力（EMG腕带将有望尽快实现销售），Meta高管曾透露Orion制造成本非常高昂，单台成本达到约1万美元，也因此成为此前搁置发布的重要原因之一（主要是碳化硅镜片的制造成本高昂、产量低），公司或将生产仅千副用于内部开发和外部演示。展望后续，Meta未来仍将聚焦于AR产品线的迭代升级，包括更优的显示能力、更轻薄的设计、能够大规模量产、售价更亲民等，一方面，提供不带显示功能的智能眼镜产品如Ray-Ban Meta，另一方面，推出具备较小显示范围的AR眼镜（代号Hypernova，最早于2025年推出），可以配合腕带进行触控交互，Orion则代表着最终状态，拥有成熟AR眼镜的端侧计算能力，能够作为人们日常使用的主力终端设备。

▍中信证券如何看待智能眼镜/AR眼镜趋势？

1）如何看待智能眼镜/AR行业？——端侧AI趋势确立，手机之后更看好AI+AR眼镜的结合。目前AI+手机的结合既有端侧模型（手机端具备算力），也有云端模型，消费者使用手机更多是声音+图像交互，中信证券认为未来佩戴在头部的设备（典型如眼镜、耳机等）将弥补手机交互的不足。由于目前AR眼镜在波导量产、成本控制等方面仍有难点，AI率先落地的形态或是智能眼镜（兼具视觉与听觉）以及带摄像头的耳机产品，其算力仍需要手机侧支持。智能眼镜由于和普通眼镜形态类似，重量在50g左右，可以从用户真实的视角获取图像/视频信息，达到所见即所得的效果，实现更自然的AI交互。

2）眼镜产品将如何迭代？——智能音频眼镜→AI+智能音频眼镜→AI+AR/MR眼镜。①智能音频眼镜可以理解为普通眼镜+TWS耳机的结合，眼镜通过蓝牙和手机连接，可以接收手机中的通话、音频等信息，同时也能通过语音进行控制，典型产品如华为智能眼镜。②AI+智能音频眼镜则是在第一类产品基础上，支持接入AI模型，可以实现多模态的交互，比如识别图像、实时翻译等，达到更智能、更连续的交互，典型产品如Ray-Ban Meta。③AI+AR/MR眼镜则是在第二类产品基础上，进一步在显示和光学上进行升级，相比智能音频眼镜只能显示现实信息，AR/MR可以实现虚拟+现实信息的结合。中信证券预计后续Meta将会推出类似形态的产品进行产品定义。

3）智能眼镜/AR眼镜出货量怎么看？——如上文所述，中信证券认为智能眼镜/AR眼镜的算力或依赖于手机或者其他终端，但AI智能眼镜和AR眼镜价格上或有明显分层，后者需要集成光学、显示以及更高难度的套片，售价更高。故中信证券认为，AI智能眼镜和初期AR眼镜定位仍是手机附件或者时尚单品，参考TWS耳机出货量水平（Counterpoint数据显示2022年TWS耳机出货2.9亿副，占智能手机比例约24%），以及眼镜出货量水平（Statista预计2023年全球太阳镜片出货约8.5亿片，对应约4.25亿副；传统镜片出货约6.77亿片，对应约3.39亿副。合计7.6亿副）。后期随着AR眼镜端侧算力提升，摆脱对手机的依赖，成为独立的算力平台，则可以参考智能手机出货量水平（IDC数据显示2022年智能手机出货12.0亿部）。

4）产业链中哪些厂商更有优势？——看好具备硬件经验+移动互联网用户基础+大模型资源的头部品牌。中信证券认为长期看，AI+智能眼镜/ARMR仍是巨头游戏。①作为移动端产品，用户基础是核心。手机品牌厂商可以基于现有手机用户做拓展；谷歌、Meta、字节等互联网厂商则可以依赖于现有移动端用户。②智能眼镜类产品作为新一代硬件，目前看算力侧仍然需要和手机等配合，故已有手机生产经验往眼镜侧延伸的厂商，或已有智能眼镜量产经验往手机等算力侧延伸的两类厂商更具有优势。③目前AR/MR产品硬件层面在光学、光机、散热、续航等方面均有待提升，应用层面在内容、落地场景上仍需探索，在内容端（社交、办公、视频等）有基础并且有资金基础能够支持长期研发投入的公司更具优势。

▍风险因素：

需求不及预期，技术迭代不及预期，市场竞争加剧，成本下降速度不及预期，AR产品量产能力不及预期，AR产品和AI结合体验不及预期，宏观环境疲软等。

▍投资策略：

中信证券认为眼镜是AI另外一个重要的智能载体，承担交互中重要的显示功能，发展路径或呈现智能语音眼镜、AI智能眼镜、AI+AR/MR眼镜的过程，建议关注产业链中卡位核心零部件、模组及整机环节的龙头公司。

$恒玄科技(SH688608)$ $歌尔股份(SZ002241)$ $博士眼镜(SZ300622)$

都在说AI终端，但是到目前为止，唯一一家因为AI终端带来业绩而且有业绩数据的，是这个不起眼的歌尔股份。歌尔有三块业务，精密零组件、智能声学整机和智能硬件。麦克风是归在精密零组件部分的，也是这部分业务的主要收入和利润来源。从21年开始，由于手机市场更新换代速度降低，这部分业务的毛利一直在下降。但是到了24年，受益于为A公司AI手机供应高性能麦克风，歌尔的麦克风收入和利润都大幅上升。毛利同比上升了32%。其实与毛利同时增加的还有这部分业务的收入以及毛利率。随着更多AI终端（AI手机、AI眼镜、AI耳机、AI机器人）的推出，麦克风的需求数量以及单价都会提升。以雷朋Meta眼镜为例，一副眼镜搭载了5颗麦克风，而陆逊梯卡即将推出的一个新品眼镜，一副眼镜搭载6颗麦克风。即便不考虑手机、手表机器人等带来的增量，仅计算智能眼镜市场每年14.3亿副的潜在空间，按每副眼镜搭载5颗麦克风、每颗麦克风售价1美元估算，这就意味着超过500亿人民币的增量市场空间。

#AI# $歌尔股份(SZ002241)$ $苹果(AAPL)$ $Meta(META)$